作者：中国管理科学院特约研究员：黄鲁生

        我国从1985年开始尝试风险投资，并成立了第一家专营风险投资的全国性金融机构——中国高技术创业投资公司。 迄今，全国已创建各类科技信托公司、风险投资公司近百家，总资本几十亿元，但对科技成果转化为生产力的贡献度很低。这些风险投资公司几乎都是“官办官营 ”，其资金投向高新技术产业并获得高回报的屈指可数。据报载，厦门的风险投资公司1998年底成立至今，尚未找到一个合适的投资项目 ；更有某城市财政投入1亿元组建的风险投资公司，所谓由于找不到合适的项目，风险资金才不得不进入股市。难道中国真的没有多少值得投资的高新技术项目吗？

       其实，我国每年的主要科技成果达3万多项，但转换率却不到2％，且所需投资严重不足。 另据国家科委《科技成果转化的问题与对策》课题组所作的调查，在1997年已经转化的成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8％，国家科技计划的拨款占 26.8％，风险投资仅占2.3％。由此可见，不是没有好的高新技术项目，而是这些“金蛋”没有被风险投资公司发现或者发现了没有去“孵化”。自然，“金 蛋”不可能变成“金凤凰”了。在美国，至少50％以上的高科技中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。因此，只有大力推动风险投资业的发展，才能填 补我国科技成果转化的资金缺口。而要发展和壮大我国的风险投资行业，重要的任务是建立一个比较完善的发现和确定“金蛋”的机制。

        我国是发展中国家，无论是法律还是社会信用评估制度或中介机构都不完善，许多科技领域里的新发明新技术，尽管取得了国家专利，就算是能孵化出“金凤凰”的 “金蛋”，也由于缺乏一个比较权威的中介组织对其价值进行有效和实在的评估，保荐，所以令投资者无法对其内在价值真正了解。加上社会上频频举办各种“展览 会”并且评出诸多“金奖“之类，大有“金奖”泛滥之嫌，鱼龙混杂，也因此令许多真正有价值的好项目被湮没。如果要找到真正的“金蛋”，就必须经过一个严格 的有效的筛选过程。通常风险投资公司要对一个项目作出肯定或否定，要对项目相关的数以百计的问题进行考察才能作出决定，这种工作一般是由项目经理负责。项 目经理的能力再大，也不可能事事明了，行行精通，所以其效率也非常低，导致错失机会，找不到“金蛋”。这就不难理解为什么会出现“好项目没有人投资、风险 投资公司找不到好项目”的怪现象了。

        解决以上问题的途径之一，是成立一套权威的专业中介组织，包括高新技术企业标准认证机构、知识产权估值评价机构、投融投资咨询机构、项目评估机构、保荐机构、行业自律培训等组织， 由这种以创业投资企业为重点服务对象的中介机构对技术项目的技术先进性、经济可行性等进行综合评估，这种评估是科学的、真实的、可行的，无论对于技术方或 投资方都是公正可信的。

       还应该有包括会计师事务所、律师事务所、资产评估与资信评估机构、专业市场调查公司等中介机构和新闻舆论监督参与。注册会计师事务 所的职责在于提供真实、公允的会计信息，降低投资者使用会计信息进行投资决策的风险，保护投资者的合法权益；专业市场调查公司的功能在于对产品市场现状、 组成、前景进行全面、科学的调查和分析，为投资决策提供依据；新闻舆论则能够监督市场参与者遵循市场规则和法律规范。

        专业高新技术项目评估组织可以是各种专家组或专业委员会，由有名望的专家、学者业余参与，有各自的秘书组负责处理日常事务。当一件项目需要评估或鉴定时， 先经过秘书组的初步处理，然后整理，交由有关专家提意见，再将各种意见综合给出平均分；对于需要现场鉴定的项目，则根据情况分别处理。专家组或专业委员会 对项目的评估或鉴定报告，是合法有效的咨询文件。通过评估或鉴定，技术项目的优劣好差通过一个比较和淘汰的过程，好的技术项目脱颖而出，“金蛋”可以由此 被发现和被“孵化”成“金凤凰”。

        一般高新技术项目拥有者或发明人在同风险投资公司谈合作时，后者往往先要求前者提供技术鉴定报告或评估报告，这些报告都需要化很多的钱才可能得到。而高新 技术项目拥有者或发明人者偏偏最缺的就是钱。为了解决这个问题，可以尝试适当地有选择地采取以“期权”方式交易，以解决支付评估费或鉴定费等有偿服务的问 题。譬如，某人欲与某风险投资公司合作，后者要求前者提供权威性的评估报告或鉴定报告，双方或单方可以委托专家组（专业委员会）对项目进行评估或组织鉴定，三方协商好价钱，可以以现金，也可以以将来的股权支付评估或鉴定费用。各方要签定协议，以保证交易的合法性。

        如此一来，就可以达到四赢：技术方、投资方、中介方和社会都赢。对改变好技术项目找不到投资，投资方找不到好技术项目的现象大有益处，找不到“金蛋”和“金蛋”没人要的问题就迎刃而解。

“母鸡”在哪里？——二议风险投资的发展
       要推进我国高技术产业的发展，必须大力发展我国的风险投资事业。风险投资公司就好比“母鸡”，通过它去孵化“金蛋”——高新技术项目，并因此得到发展。

        自从民建中央向全国政协提交的的《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，后被称为"一号提案"的发表，标志着风险投资已引起了政府的重视，并进入了实际 的探索与操作。到1999年6月，中国已成立了92家风险投资公司，注册资金达74亿元，但真正投入的只占10%左右。这些公司大部分是地方财政出大头， 政府设立并组建的。如1998年12月成立的北京科技风险投资股份有限公司，注册资本5亿元，其中政府出资68%；1999年7月成立的深圳创新科技风险 投资公司，注册资本7亿元，其中政府出资5亿元；1999年8月成立的上海创业投资有限公司，首期6亿元全部由地方财政出资。 我们将这个数字与美国的同期数字比较一下：美国有4,000多家风险投资公司，居世界首位。它们每年为10,000家高科技企业提供资金支持。目前，美国 的风险投资基金规模已达480亿美元。近50年来，风险资本对美国高科技产业的成长发挥了重要作用，新公司上市前的启动投资主要来自风险资本。英国前首相 撤切尔夫人曾说，英国高科技产业比美国落后10年，主要是风险投资起步比美国晚了10年。

        由此可见我们与先进发达国家的差距！高技术产业的发展离不开风险投资的支撑，风险投资是高技术产业化“孵化”的“母鸡”。我国当前风险投资的发展着许多不足，成为制约我国高技术产业发展的重要“瓶颈”。

怎样突破这个“瓶颈”？笔者认为：

1、加快发展我国的风险投资事业。
        从政策上给于风险投资公司以优惠。就世界范围来看，各国政府为鼓励风险投资的发展，均制定了税 收上的优惠政策。例如50年代，美国国会修改《国内税法》第1244条，允许对小企业投入达2.5万美元的投资者从其普通所得中冲销由此项投资带来的任何 资本损失，以减轻其税负；随后又通过《1958年小企业投来法》对专事风险投资的小企业投资公司的组建和经营作出具体规定，5年间就涌现了692家小企业 投资公司，筹集风险资本8.14亿美元；1978年美国又再次将长期资本利得税从49%降低到28%，形成了美国风险投资业发展的第二次高潮。

        中国的风险投资机构从一开始就采用了“官办官营”的模式，即由各级政府出资组建投资公司，按照国有企业的模式进行运作。实践证明，这种模式不能适应风险投 资的特点和运作规律，无论是中国还是外国，采用这种模式的无一例外地都遭到了失败。这是因为在国有独资公司的模式下，无论设计怎样周密的监督代理人方案， 还是难以解决所有者虚置和预算软约束问题，当然更无法建立有效的激励机制。还有就是风险资本严重不足，原因是受金融严格管制影响，加上国家投入不足，资金 来源问题始终是困扰风险投资机构的大问题。例如我国在1983年成立的第一个风险投资公司——中国高技术创业投资公司，除了注册资本金以外，再无资金来 源。在其业务规模扩大以后，为弥补资金不足采用了高息揽储的方法。而这种短期、固定利率资金带来的还款压力，最终导致其偏离风险投资路线而进入房地产和证 券炒作。最终被行政撤消。所以，要尽快克服中国风险资本运作体制“官办官营”的致命缺陷。

2、鼓励和扶持民间资本加入风险投资行业。
        我国有近10万亿人民币存款，其中民间储蓄就达到7 万亿元人民币。风险投资尽管风险程度高，而一旦获得成功，就可以获得高额回报。据统计，美国从事风险投资的长期平均年回报率可达到20％以上，而股票的长 期平均年回报率为9％－15％，国债则为5％－6％。目前我国投资渠道少，又有大量储蓄闲置。社会上愿意冒高风险获得高收益的，大有人在。近来风靡全国的 “彩票”热就可见一斑。

是否可以试行
A、有组织有计划地向社会宣传风险投资的知识、意义和作用；
B、同时借鉴国外经验从政策上出台一些有利于个人投资的法 律法规。
C、加强对风险投资公业的管理，从而减低人们的投资风险。

        通过官方和民间的工作，如果能将上述社会闲置资金的5 %引入风险投资业，就相当于现在风险投资规模的100倍！将给我们的高新技术产业带来很可观的资金。

3、完善风险投资的退出机制。
         风险投资是一种特殊的投资方式，它以智能科技为龙头和核心，是创新产业投资，经济收益主 要不是靠企业的利润分配，而是通过股票上市后股权出售获得的高额增值；高风险不是来源于资本市场的波动性，而是来自高新技术产品的技术可行性，技术产品市 场化的不确定性以及企业管理的复杂性。为了保障投资者的利益， 国外的风险投资公司一般都是要求在3——7 年回收投资。退出的方式主要有三种：回购、出售和上市。风险资本在成功以后能否全身而退，在很大程度上制约着投资者的决策取向。可以说，没有风险资本的退 出渠道就没有风险投资。而对于步入市场经济不久的中国来说，无论是公开上市的证券市场还是私募资本市场，在规模、流动性、可靠性以及运作成本和效率方面都 不能满足风险资本退出的需要，因此亟待改善。

4、引进国外风险投资资金。
        美国是风险投资的发祥地。20世纪40年代，哈佛大学经济学教授劳瑞尔特 （GeorgesDoriot）在波士顿创办了“美国研究与发展”，成为世界上最早的风险投资公司，并拉开了现代风险投资业发展的序幕。70年代以来，风 险投资日趋活跃，以其全新的运作方式，成为美国高新技术产业和美国经济发展的重要动力。由于风险投资实际的高回报率（每年平均达20%），令许多传统的行 业相形见绌。
       
        目前，美国的风险投资基金规模已达480亿美元。但是，现在以美国为代表的世界经济已经明显进入衰退期，尤其是“9.11”事件发生后，美国 的投资环境恶化；相对而言， 中国经济连续多年的高速增长和稳定的政局，已经成为众多国外风险投资公司趋之若骛的热土。中国已经成为全球新世纪最大也是最后一块“冒险家”的乐园，中国 的高新技术产业方兴未艾，加上国内投资环境的进一步改善，令国外众多风险投资公司跃跃欲试。我们可以尝试引进国外风险投资公司， 也可以积极探索外商进入风险投资领域，建立独资、合作、合资的创业投资公司或参与私募创业投资基金的发起。值得一提的是，我们不仅要看到引进国外风险投资 资金好的一面——可以改善我国高新技术产业严重缺乏资金的局面，同时，也必须清醒地看到：风险投资不仅仅支持高科技项目的诞生与发展，更成为高科技项目的 拥有者、垄断者，对其投资的高科技项目拥有控制权。因此，政府必须加以引导和制订相应保护措施。

5、建立健全关于风险投资的法律法规。
        鉴于发展风险投资对于科技进步和经济建设的巨大促进作用，因此应该将与之配套的法律法规进行修订或增删。目的是使风险投资在法律允许范围内得到充分发展。国外有许多成功的例子 可供借鉴。可以运用税收杠杆，鼓励个人参与风险投资、给与科技园和高科技企业税收优惠等，可以放宽技术入股的比例限制，可以制订规范风险投资公司及其各种 公募和私募风险投资基金行为的法律法规；可以进一步加快制订和出台风险投资资金的“准入”和“退出”机制，可以进一步加快开放“二版”市场，鼓励设立风险 投资保险公司，如此等等。总之，将风险投资作为一项重要的长期的战略任务来对待。 只有这样，才可以使风险投资这个新兴的行业得到各级政府的支持，得到社会的认同、得到规范的管理、得到法律的保障、得到健康的发展。风险投资才能从根本上步入正常的轨道，能孵“金蛋”的“母鸡”才会层出不穷。

“金蛋”怎样孵？——三议风险投资的运作
        风险投资公司是通过对项目的投资而获得回报的。由于高科技项目高回报和高风险的特点，令风险投资公司的运作如履薄冰，不得不小心翼翼。据统计，美国国内由 风险投资公司所支持的风险企业，只有5％－20％获得成功，失败率在80％以上。面对如此高的失败率，使讲求资金安全的风险投资机构对所有投资项目都十分 谨慎。风险投资公司除了募集风险资金，很重要的工作就是选择项目和选择投资阶段。一般说来，风险投资公司投资签约的项目只占其全部申请项目的0．1％不 到，大量的精力用于项目筛选、论证。

        选择项目的标准主要有两条：一是年增长率高于15％，二是内部收益率大于25％。
风险投资公司对风险企业的投入，还要 随着产品开发的不断进展分批注入资金，主要方式是认购企业发行的股票或公司可转换债券。依据美国风险投资界的概念，风险投资全过程分为4－5个阶段。据统 计资料显示，1996年，美国风险投资总投资额为100亿美元，其中种子期占1％，创建期25％，扩充期17％，成就期41％，重整期16％，主要集中在 创建期和成就期。不难看出，风险投资公司在运作上是非常谨慎的。尽管如此，不等于风险投资公司就裹足不前，毕竟风险投资有其高额回报的前景。

        国外的风险投资行业经过数十年，已经比较成熟。我国的风险投资则刚起步，处于幼稚期，经验、资金不足，尤其是匮乏专业人才，对于这一点，应该有清醒的认 识。急于求成的浮躁心态，拔苗助长的错误做法、盲目投资的冒进情绪。都可能给我国幼稚的风险投资行业带来灾难性的后果。如何根据我国的实际，既要将我国的 “金蛋”成功“孵化”，又要将有中国特色的风险投资行业做大，就成为首要问题。

笔者认为，应该从以下四方面努力：
一、加强自身建设，练好内功。
        风险投资商一般都是由行内的顶尖人物组成，他们不仅要求有良好的专业素质和敬业精 神，尤其要有比较敏锐的综合的预见性，包括对社会发展趋势，对行业发展速度，以及需求发展方向等等。这样才能挖掘出有价值的项目，并做出正确的投资决策， 才能走在发展的前面并对那些有巨大潜力的高科技项目独具慧眼。这种专业的精英，要适应“知识爆炸”时代的再学习能力，从浩瀚的“知识海洋”中淘金；要具有 驾驭“企业”的能力，特别是规避风险的能力，在激烈的市场竞争中求生并发展；要有“广招天下贤能”的胸怀，吸纳有特殊才能却具有个性的人才，因为有特殊才 能的人往往不是一个比较全面的人！还要求有较好的社交能力，时刻记住：关系是生产力，在现在的中国，或许是第一生产力。只有这样，风险投资公司才不会因为 “寻找投资项目”而犯愁，才不会陷入屡犯“重大决策失误”的泥潭，才有可能在激烈的市场竞争中不断发展壮大。

二、充分发挥社会中介组织的作用，将风险尽可能减小。
        一般而言，高科技的项目大多来自科研机构、高等学府、大型 企业，也有一小批来自民间，包括业余科技发明家， 从我国的专利申请统计中就可以看到这一点。对于每年超过5万件的新专利成果，要想进行有效的鉴别和选拔，仅仅依靠风险投资公司的力量是远远不够的，也是不科学的。因此，要充分利用社会的中介力量，如各级政府的科技职能部门，各种科技协会及其他专业组织，发挥他们在组织、领导、鉴定、推荐、法律保障等各方面 的积极作用，以弥补自身的不足，将投资风险尽可能降到最小。这样，也是避免自身过于臃肿、效率低下的一个办法。

三、 培育并依靠一支“企业保姆”队伍，对“风险投资对象”提供全方位服务。
        风险投资公司 一旦确定了投资对象，通常就由风险投资公司全权负责对风险资金的使用、经营和管理（包括有限合伙人和基本合伙人等提供的资金和社会募集的资金管理）。对于 处于创建期和成长期的科技公司，风险投资公司可以部分依靠科技公司进行经营管理，对于处于种子期的科技公司，就必须由风险投资公司进行“保姆式”的全方位 “传帮带”。然而，许多风险投资公司实际上不具备这种“传帮带”的能力，他们即使相中了好的项目，却因为该项目的“团队”不够理想而自己也缺乏可派出的“ 保姆”，只能“忍痛割爱”。
       
        从另一方面看，片面地强调并依靠科技公司的“团队”，本身就是一种“风险”， 还可能是致命的风险。要知道，发明家往往不是一个合格的企业家！也不应该指望其成为一个企业家。风险投资公司的资金一旦投给发明家，就算他已经组成了一个 创业团队，凭什么就可以放心了呢？所以，“力不到不为财”的古训，应该作为风险投资公司的的“座右铭”。 为了确保能够成功地“孵化”“金蛋”，风险投资公司应该将培育一支可靠高效的“企业保姆”队伍作为一项重要任务，这支队伍可以自己培育；也可以委托一家专 业的“企业保姆”公司提供，与之签订合同，由其承担相应的由于管理不善而造成的风险。还可以与风险投资再保险公司签订风险投资保险合同，通过类似的方法， 从而将投资风险降到最小程度。

四、风险投资公司应该掌握风险企业的运营主动权。
        风险投资公司不仅要看到一个项目的前景，同时还要让这个项目朝着有前景的方向前进；不仅要对风险企业进行“传帮带”，而且要掌握风险企业的运营主动权。如 何顺利实现自己的目标，运营管理的水平起着重要的作用。事实上，在风险投资引进的同时，风险投资公司的运营管理水平已经对企业的最终发展发生决定性的作 用。风险投资公司通过拥有的风险企业的董事席位和投票权，参与对风险企业的运营管理。包括对改善企业经营状况提出咨询，定期了解企业经营进展情况，审查财 务分析报告，确定或更换主要管理人员等。一旦风险公司出现不可逆转的形势时，风险投资公司可以果断作出终止投资、转让股权等有利于己方的决策。在风险公司 获得预期的效益时，风险投资公司也可以循正常的退出渠道退出投资。

        总之，风险投资公司的运作必须在国家法律规定的范围内，最大限度地发挥自身优势，既要有“不入虎穴，焉得虎子”的勇气，又要不断提高分散和规避风险的能力，在风浪中学会游泳，在激烈的市场竞争中求生存和发展。

中国管理科学院特约研究员： 黄鲁生

支持

[ijkl857] 强！

[nirco] 强！

楼主,你写得实在是太好了!我唯一能做的,就只有把这个帖子顶上去这件事了.不顶得哗我实在不知道该如何是好啊，正所谓“我不顶你谁顶你啊”，楼主,我支持您! 希望您以后戒骄戒躁，继续努力，再写出如此精妙绝伦得帖子我还是会回来顶你的！！希望您能相信我，我虽然代表不了千千万万个网民但我可以代表他们得意见：顶！！  

[jj_shu] 好贴！

风险投资贴子分析很深刻受益非浅，佩服，佩服。

[ligang] 好贴！

风险投资贴子与产业化导引有着分不开的关联，我想投资就必须考虑风险，就需要找关人员，或有关公司进行咨询。是途径之一。

新年路过、支持、楼主强大。下次一定仔细拜渎，学生。认真领教

[ligang] 好贴！

高风险才有高收益，多有引锈、多有刺激。但要慎之又慎啊。想跟楼主谈一谈，讨沦讨沦可否。

[hero] 好贴！