日本负债的启示

日本财务省近日发布的统计数据显示，截至9月底，包括国债、借款和政府短期债券的国家债务达983.295万亿日元(约合人民币77.3万亿元)，创历史新高。较上次公布的6月末的数据增加了71098亿日元，预计至2012财年末，国家债务总额将达1085万亿日元。根据总务省估算的日本总人口1.2753亿人计算，人均负债约771万日元。

日本政府总负债占GDP的比率已经超过200%，但国债市场却保持长期稳定，尤其是利率极低（几乎没有收益），这似乎违反了经济常识。日本企业或个人前仆后继地把资金投入到国债市场，因为国债是最安全且流动性最强的资产，即使投资者想退出国债市场也找不到同等容量和流动性的市场可以替代。这其中也包含了某种日本特有的心理结构，即封闭式的本土偏好，也或者与对国际市场缺乏信任有关，因为在泡沫破裂之前日本的海外资产投资几乎都遭遇了问题。所以，资金大部分留在国内而不是到国际市场上去投资，尽管有日元套利活动，也主要是海外机构实施。没有去处的资金最终输入到日本的国债市场，为政府赤字提供融资。

更为奇特的是，日本银行体系持有的政府债券占其总资产的25%，如果再加上央行、保险、企业年金等机构，共持有日本国债大约有60%之多，这就像是一道市场隔离墙，以金融机构长期持有和增持国债，确保了市场稳定。MF官员上个月对日本银行体系的稳定发出警告，日本国内银行持有的政府债券规模占其总资产的比例，可能会在5年内从目前的四分之一升至三分之一。日本央行正在承受着巨大的压力，而且正在被日本政府所左右。

现在还很难说日本的国债会出现危机，其财政的可持续性主要依赖于日本国内的流动性以及信心。由于老龄化严重，日本企业几乎不会扩大投资而是不断的增加储蓄，除非大规模的实施海外并购才有可能影响到国内的流动性，或者经常账户出现赤字导致水源干涸。日本财务省本周一报告称，日本7至9月财季经济萎缩0.9%。日本经济的增长性变得可疑，再加上日元坚挺，日本的企业营收和国家的经常账户都会承受压力，而且不排除继续恶化的可能。这些都会让日本国内是否继续拥有充足的流动性支持财政融资变得越来越可疑。

至于政府是否削减开支，这几乎是不可能的任务，因为削减社会支出，尤其是福利，在政治上是自杀行为，因此，民主党与自民党就提高消费税方案达成了共识，但长期看，即使增税也只能勉强维持一段时间，只能延缓危机而不会解决危机，日本例外论可能是脆弱的。日本金融机构持有国债让债务规模看上去安全并膨胀，长期压低利率的做法也让应该淘汰的企业存活下来，从而影响了产业调整，日本经济的困境在于转型一直没有成功。