钮文新：中国经济需终结十大不良循环

        在国际经济形势极其恶劣的时候，中国经济必须保持足够的活力，否则我们距离危机就不远了。

　　2013年度的中央经济工作会议即将召开，大家对此充满期许。我认为，最为核心的经济工作要点在于，使经济重归更加良性的循环轨道。  

　　毫无疑问，中国目前的实体经济与金融安全之间存在着一个不良循环。实体经济越是艰难，金融安全越是降低；金融安全性越低，越会提高融资价格；融资价格越高，实体经济越是艰难，并由此衍生出多重不良循环。  

　　企业资产质量与贷款成本的不良循环——贷款成本越高，企业利润越低，资产质量不断恶化；企业资产质量越差，金融机构对企业的融资成本越高，越不敢为企业提供贷款，从而进一步恶化企业资产质量。这是企业与债权资本之间的不良循环。  

　　企业资产质量与股价走势的不良循环——紧缩货币导致内需严重不足，加上企业资产质量恶化，导致股市下跌，中国资本定价不断下跌，从而阻止了企业通过资本市场获得股权资本的机会。一方面贷款量价齐升，一方面股价下跌，这使得企业根本无法获得修复资产负债表的机会。于是，实体经济与股市也形成不良循环。  

　　物价预期与货币紧缩之间的不良循环——成本推动物价导致货币紧缩，货币紧缩导致内需不足，内需不足导致成本压力更大，而企业向后端传导成本的冲动更加强烈，物价上涨预期更加强烈，货币更加紧缩。  

　　人民币升值与商品出口之间的不良循环——紧缩货币导致人民币升值，人民币升值导致出口抑制，也导致套利外资涌向中国，进一步推动人民币升值，进一步恶化中国出口。  

　　企业资产质量与劳动力成本之间的不良循环——企业资产质量越是恶化，越出不起高价雇用劳动力；在企业规模边际的作用下，越雇不起高价劳动力的企业，越难确保规模边际的实现，产品质量也会随之下降，如此企业将更加艰难。  

　　城市社会成本与就业之间的不良循环——城市社会成本越高，劳动力价格要求越高，但企业在资产质量恶化的前提下，无法应对不断上升的劳动力成本，结果大量进城的农民变成城市无业游民，社会安定受到影响。  

　　社会财务状况与消费拉动之间的不良循环——中国经济外需受到人民币升值的压制，内需中的投资需求受到紧缩货币的压制，那中国经济增长的动力是什么？在整个社会财务状况恶化的时候，根本拉不动消费。如果强行拉动，社会财务状况将更加恶化。  

　　国民财富流失与经济内需之间的不良循环——用紧缩货币的手段对付成本推动的物价上涨，结果使大量实业资本逃离实业，加上国内股市下跌等因素，致使大量民间资本流向国外。资本流出越多，内需越虚弱。  

　　国内民众财富缩水与国外金融资本发财之间的不良循环——美元滥发导致国内企业原材料成本上涨，在国内货币紧缩的背景下，国内企业不得不接受高企的原材料价格。结果是，中国企业被迫接受价格所承付的成本，被炒作资源的国外金融机构赚走了，而这个高代价通过中国企业传导给社会公众。  

　　说了这么多不良循环，核心指向当然是“用紧缩货币政策对付输入性或成本推动性物价上涨”的政策。这也是新一届政府必须面对选择——是继续，还是结束？我认为，在国际经济形势极其恶劣的时候，中国经济必须保持足够的活力，否则我们距离危机就不远了。